El efecto mariposa

"Si agita hoy, con su aleteo, el aire de Pekín, una mariposa puede modificar los sistemas climáticos de Nueva York el mes que viene"
J. Gleick

Pertenezco a la generación que suspiró por ser un JASP (joven aunque sobradamente preparado), acrónimo que popularizó una conocida marca automovilística hoy afectada por la ubicua crisis. Eran otros tiempos: los felices noventa, surcados por crisis que se quedan en inocentes badenes si se comparan con la madre de todas las crisis.

En los primeros años de este siglo, lo que se llevó fue ser NINJA. Y no me estoy refiriendo al grupo especial de mercenarios entrenados para realizar los trabajos más sucios en el Japón de hace dos mil años. Ni mucho menos a las famosas tortugas ninja adolescentes mutantes, ahí es nada, que respondían a nombres situados en las antípodas de sus actividades habituales, nada artísticas, como Donatello, Michelangelo, Leonardo y Raphael.

NINJA es, sin duda, el acrónimo de moda. Fue acuñado por el hoy famosísimo ingeniero y ex-profesor del IESE Leopoldo Abadía, que haciendo uso de la herramienta más potente de análisis con que cuenta el ser humano (y, por cierto, la menos utilizada), el sentido común, intenta explicar la crisis económica actual. No Incomes, No Jobs and Assets, es decir, NINJA. Traducido: sin ingresos, sin trabajo y sin activos. A todas luces, una bomba de relojería. Un torpedo en la línea de flotación de un sistema financiero que pone en bandeja de plata la posibilidad de lograr una rentabilidad inmediata a algunos inversores y entidades financeras que no se arredran ante los riesgos.

La explicación que Abadía propone para la crisis es abrumadoramente simple. Tómese un nutrido grupo de Ninjas deseosos de consumir, unos bancos deseosos de obtener beneficios a corto plazo y que titulizan los créditos concedidos a los anteriores, un sistema financiero que facilita la transmisión de los riesgos y que cuenta con la privilegiada correa de transmisión que supone la globalización, que no conoce fronteras. Agítese a los Ninjas hasta la morosidad. Espérese unos meses antes de servir y podrá degustarse un fabuloso y elaborado plato apto para todos los paladares. Si se desea escuchar la explicación del propio autor púlsese aquí y aquí.

Es difícil, para una lega en física como yo, no pensar en el efecto mariposa cuando se habla de esta crisis. El sistema financiero, como sistema caótico, en el que las variables cambian de forma compleja y errática, haciendo imposible hacer predicciones más allá de un determinado punto. Aunque a partir de ahora haya que hablar del efecto ninja.

P.S. En cualquier caso, adjunto una explicación de la crisis, que no es propia, de la que no me hago responsable, pero que puede ayudar (al menos a afrontar el mal tiempo con buena cara).
La historia es la siguiente:
1. Durante años, los tipos de interés vigentes en los mercados financieros internacionales han sido excepcionalmente bajos.
2. Esto ha hecho que los Bancos hayan visto que el negocio se les hacía más pequeño:
a. Daban préstamos a un bajo interés
b. Pagaban algo por los depósitos de los clientes (cero si el depósito está en cuenta corriente y, si además, cobran Comisión de Mantenimiento, pagaban “menos algo”)
c. Pero, con todo, el Margen de Intermediación (“a” menos “b”) decrecía
3. A alguien, entonces, en América, se le ocurrió que los Bancos tenían que hacer dos cosas:
a. Dar préstamos más arriesgados, por los que podrían cobrar más intereses
b. Compensar el bajo Margen aumentando el número de operaciones (1000 x poco es más que 100 x poco)
4. En cuanto a lo primero (créditos más arriesgados), decidieron:
a. Ofrecer hipotecas a un tipo de clientes, los “ninja” (no income, no job, no assets; o sea,personas sin ingresos fijos, sin empleo fijo, sin propiedades)
b. Cobrarles más intereses, porque había más riesgo
c. Aprovechar el boom inmobiliario que había en el mercado norteamericano
d. Además, llenos de entusiasmo, decidieron conceder créditos hipotecarios por un valor superior alvalor de la casa que compraba el ninja, porque, con el citado boom inmobiliario, esa casa, en pocos meses, valdría más que la cantidad dada en préstamo.
e. A este tipo de hipotecas, les llamaron “hipotecas subprime”
i.Se llaman “hipotecas prime” las que tienen poco riesgo de impago. En una escala de clasificación entre 300 y 850 puntos, las hipotecas prime están valoradas entre 850 puntos las mejores y 620 las menos buenas.
ii.Se llaman “hipotecas subprime” las que tienen más riesgo de impago y están valoradas entre 620 las menos buenas y 300, las malas.
f. Además, como la economía americana iba muy bien, el deudor hoy insolvente podría encontrar trabajo y pagar la deuda sin problemas.
g. Este planteamiento fue bien durante algunos años. En esos años, los ninja iban pagando los plazos de la hipoteca y, además, como les habían dado más dinero del que valía su casa, se habían comprado un coche, habían hecho reformas en la casa y se habían ido de vacaciones con la familia. Todo ello, seguramente, a plazos, con el dinero de más que habían cobrado y, en algún caso, con lo que les pagaban en algún empleo o chapuza que habían conseguido.
5. 1er. comentario: creo que, hasta aquí, todo está muy claro y también está claro que cualquier persona consentido común, aunque no sea un especialista financiero, puede pensar que, si algo falla, el batacazo puede ser importante.
6. En cuanto a lo segundo (aumento del número de operaciones):
a. Como los Bancos iban dando muchos préstamos hipotecarios, se les acababa el dinero. La solución fue muy fácil: acudir a Bancos extranjeros para que les prestasen dinero, porque para algo está la globalización. Con ello, el dinero que yo, hoy por la mañana, he ingresado en la Oficina Central de la Caja de Ahorros de San Quirico de Safaja puede estar esa misma tarde en Illinois, porque allí hay un Banco al que mi Caja de Ahorros le ha prestado mi dinero para que se lo preste a un ninja. Por supuesto, el de Illinois no sabe que el dinero le llega desde mi pueblo, y yo no sé que mi dinero, depositado en una entidad seria como es mi Caja de Ahorros, empieza a estar en un cierto riesgo. Tampoco lo sabe el Director de la Oficina de mi Caja, que sabe ‐y presume‐ de que trabaja en una Institución seria. Tampoco lo sabe el Presidente de la Caja de Ahorros, que sólo sabe que tiene invertida una parte del dinero de sus inversores en un Banco importante de Estados Unidos.
7. 2º comentario: la globalización tiene sus ventajas, pero también sus inconvenientes, y sus peligros. La gente de San Quirico no sabe que está corriendo un riesgo en Estados Unidos y cuando empieza a leer que allí se dan hipotecas subprime piensa: “¡Qué locuras hacen estos americanos!”
8. Además, resulta que existen las “Normas de Basilea”, que exigen a los Bancos de todo el mundo que tengan un Capital mínimo en relación con sus Activos. Simplificando mucho, el Balance del Banco de Illinois es:
ACTIVOPASIVODinero en CajaCréditos concedidos
TOTAL X millones Dinero que le han prestado otros Bancos Capital Reservas
TOTAL X millones
Las Normas de Basilea exigen que el Capital de ese Banco no sea inferior a un determinado porcentaje del Activo.
Entonces, si el Banco está pidiendo dinero a otros Bancos y dando muchos créditos, el porcentaje de Capital sobre el Activo de ese Banco baja y no cumple con las citadas Normas de Basilea.
9. Hay que inventar algo nuevo. Y eso nuevo se llama Titulización: el Banco de Illinois “empaqueta” las hipotecas ‐prime y subprime‐ en paquetes que se llaman MBS (Mortage Backed Securities, o sea, Obligaciones garantizadas por hipotecas). O sea, donde antes tenia 1.000 hipotecas “sueltas”, dentro de la Cuenta “Créditos concedidos”, ahora tiene 10 paquetes de 100 hipotecas cada uno, en los que hay de todo, bueno (prime) y malo (subprime), como en la viña del Señor.
10. El Banco de Illinois va y vende rápidamente esos 10 paquetes:
a. ¿Dónde va el dinero que obtiene por esos paquetes? Va al Activo, a la Cuenta de“Dinero en Caja”, que aumenta, disminuyendo por el mismo importe la Cuenta“Créditos concedidos”, con lo cual la proporción Capital/Créditos concedidos mejora yel Balance del Banco cumple con las Normas de Basilea.
b. ¿Quién compra esos paquetes y además los compra rápidamente para que el Banco deIllnois “limpie” su Balance de forma inmediata? ¡Muy buena pregunta! El Banco deIllinois crea unas entidades filiales, los conduits, que no son Sociedades, sino trusts ofondos, y que, por ello no tienen obligación de consolidar sus Balances con los delBanco matriz. Es decir, de repente, aparecen en el mercado dos tipos de entidades:
i.El Banco de Illinois, con la cara limpia
ii.El Chicago Trust Corporation (o el nombre que lequeráis poner), con el siguiente Balance:
ACTIVOPASIVOLos 10 paquetes de hipotecasCapital: lo que ha pagado por esos paquetes
11. 3er. comentario: Si cualquier persona que trabaja en la Caja de Ahorros de San Quirico, desde elPresidente al Director de la Oficina supiera algo de esto, se buscaría rápidamente otro empleo.Mientras tanto, todos hablan en Expansión de sus inversiones internacionales, de las que ya veisque no tienen la más mínima idea.
12. ¿Cómo se financian los conduits? En otras palabras, ¿de dónde sacan dinero para comprar alBanco de Illinois los paquetes de hipotecas? De varios sitios:
a. Mediante créditos de otros Bancos (4º Comentario: La bola sigue haciéndose más grande)
b. Contratando los servicios de Bancos de Inversión que pueden vender esos MBS aFondos de Inversión, Sociedades de Capital Riesgo, Aseguradoras, Financieras,Sociedades patrimoniales de una familia, etc. (5º Comentario: fijaos que el peligro se nos va acercando, no a España, sino a nuestra familia, porque igual, animado por el Director de la oficina de San Quirico, voy y meto mi dinero en un Fondo de Inversión)
c. Lo que pasa es que, para ser “financieramente correctos”, los conduits o MBS tenían que ser bien calificados por las agencias de rating, que dan calificaciones en función dela solvencia. Estas calificaciones dicen: “a esta empresa, a este Estado, a esta organización se le puede prestar dinero sin riesgo”, o “tengan cuidado con estos otros porque se arriesga usted a que no le paguen”.
d. Incluyo aquí lo que decía el vocablo “Rating” de este Diccionario, para que lo tengáistodo en el mismo bloque:
RATING. Calificación crediticia de una Compañía o una Institución, hecha por unaagencia especializada. En España, la agencia líder en este campo es Fitch Ratings.
Los niveles son:AAA, el máximoAAABBBBBOtros, pero son muy malos
En general:Un Banco o Caja grande suele tener un rating de AAUn Banco o Caja mediano, un rating de A
e. Las Agencias de rating otorgaban estas calificaciones o les daban otros nombres, mássofisticados, pero que, al final, dicen lo mismo:
Llamaban:
Investment grade a los MBS que representaban hipotecas prime, o sea, las de menosriesgo (serían las AAA, AA y A)
Mezzanine, a las intermedias (supongo que las BBB y quizá las BB)
Equity a las malas, de alto riesgo, o sea, a las subprime, que, en este tinglado, son lasprotagonistas
f. Los Bancos de Inversión colocaban fácilmente las mejores (investment grade), ainversores conservadores, y a intereses bajos.
g. Otros gestores de Fondos, Sociedades de Capital Riesgo, etc, más agresivos.pretendían obtener, a toda costa, rentabilidades más altas, entre otras razones porqueesos señores cobran el bonus de final de año en función de la rentabilidad obtenida.
h. Problema: ¿Cómo vender MBS de los malos a estos últimos gestores sin que se noteexcesivamente que están incurriendo en riesgos excesivos?
i.6º Comentario: La cosa se complica y, por supuesto, los de la Caja de Ahorros de SanQuirico siguen haciendo declaraciones en Expansión felices y contentos, hablando de labuena marcha de la economía y de la Obra Social que están haciendo.
j.Algunos Bancos de Inversión lograron, de las Agencias de Rating una recalificación (unre‐rating, palabro que no existe, pero que sirve para entendernos)
k. El re‐rating es un invento para subir el rating de los MBS malos, que consiste en:
i.Estructurarlos en tramos, a los que les llamantrances, ordenando, de mayor a menor, la probabilidad de un impago, y conel compromiso de priorizar el pago a los menos malos. Es decir:
1.
Yo compro un paquete de MBS, en el que me dicen que los tresprimeros MBS son relativamente buenos, los tres segundos, muyregulares y los tres terceros, francamente malos. Esto quiere decirque he estructurado el paquete de MBS en tres tranches elrelativamente bueno, el muy regular y el muy malo.
2.
Me comprometo a que si no paga nadie del tranche muy malo (ocomo dicen estos señores, si en el tramo malo incurro en default),pero cobro algo del tranche muy regular y bastante delrelativamente bueno, todo irá a pagar las hipotecas del trancherelativamente bueno, con lo que, automáticamente, este tranchepodrá ser calificado de AAA.
3.
(7º Comentario: En los “Comentarios de Coyuntura Económica delIESE”, de Enero 2008, de los que he sacado la mayor parte de lo queos estoy diciendo, le llaman a esto “magia financiera”)
ii.
Para acabar de liar a los de San Quirico, estos MBSordenados en tranches fueron rebautizados como CDO (Collateralized DebtObligations, Obligaciones de Deuda Colateralizada), como se les podía haberdado otro nombre exótico.
iii.
No contentos con lo anterior, los magos financieroscrearon otro producto importante: los CDS (Credit Default Swaps) En estecaso, el adquirente, el que compraba los CDO, asumía un riesgo de impagopor los CDO que compraba, cobrando más intereses. O sea, compraba el CDOy decía: “si falla, pierdo el dinero. Si no falla, cobro más intereses.”
iv.
Siguiendo con los inventos, se creó otroinstrumento, el Synthetic CDO, que no he conseguido entender, pero quedaba una rentabilidad sorprendentemente elevada.
v.Más aún: los que compraban los Synthetic CDOpodían comprarlos mediante créditos bancarios muy baratos. El diferencialentre estos intereses muy baratos y los altos rendimientos del Synthetic hacíaextraordinariamente rentable la operación.
13. Al llegar aquí y confiando en que no os hayáis perdido demasiado, quiero recordar una cosaque es posible que se os haya olvidado, dada la complejidad de las operaciones descritas: quetodo está basado en que los ninjas pagarán sus hipotecas y que el mercado inmobiliarionorteamericano seguirá subiendo.
14. PERO:a. A principios de 2007, los precios de las viviendas norteamericanas se desplomaron.
b. Muchos de los ninjas se dieron cuenta de que estaban pagando por su casa más de loque ahora valía y decidieron (o no pudieron) seguir pagando sus hipotecas.
c. Automáticamente, nadie quiso comprar MBS, CDO, CDS, Synthetic CDO y los que ya lostenían no pudieron venderlos.
d. Todo el montaje se fue hundiendo y un día, el Director de la Oficina de San Quiricollamó a un vecino para decirle que bueno, que aquel dinero se había esfumado, o, enel mejor de los casos, había perdido un 60 % de su valor.
e. 8º Comentario: Vete ahora a explicar al vecino de San Quirico lo de los ninjas, el Bankde Illinois y el Chicago Trust Corporation. No se le puede explicar por varias razones: lamás importante, porque nadie sabe dónde está ese dinero. Y al decir nadie, quierodecir NADIE.
f. Pero las cosas van más allá. Porque nadie ‐ni ellos‐ sabe la porquería que tienen losBancos en los paquetes de hipotecas que compraron, y como nadie lo sabe, los Bancosempiezan a no fiarse unos de otros.
g. Como no se fían, cuando necesitan dinero y van al MERCADO INTERBANCARIO, que esdonde los Bancos se prestan dinero unos a otros, o no se lo prestan o se lo prestancaro. El interés a que se prestan dinero los Bancos en el Interbancario es el Euribor(Europe Interbank Offered Rate, o sea, Tasa de Interés ofrecida en el mercadointerbancario en Europa), tasa que, como podéis ver en el vocablo EURIBOR A 3MESES de este Diccionario, ha ido subiendo (ahora está empezando a bajar.)
h. Por tanto, los Bancos ahora no tienen dinero. Consecuencias:
i.
No dan créditos
ii.
No dan hipotecas, con lo que los Astroc, RentaCorporación, Colonial, etc., lo empiezan a pasar mal, MUY MAL. Y losaccionistas que compraron acciones de esas empresas, ven que lascotizaciones de esas Sociedades van cayendo vertiginosamente.
iii.
El Euribor a 12 meses, que es el índice de referenciade las hipotecas, ha ido subiendo (v. Vocablo EURIBOR A 12 MESES en esteDiccionario), lo que hace que el español medio, que tiene su hipoteca,empieza a sudar para pagar las cuotas mensuales. (Ahora ha empezado abajar)
iv.
Como los Bancos no tienen dinero,
1.
Venden sus participaciones en empresas2.
Venden sus edificios3.
Hacen campañas para que metamos dinero, ofreciéndonos mejoresc ondiciones
v.
Como la gente empieza a sentirse apretada por el pago de la hipoteca, va menos al Corte Inglés.
vi.
Como el Corte Inglés lo nota, compra menos al fabricante de calcetines de Mataró, que tampoco sabía que existían los ninja.
vii.
El fabricante de calcetines piensa que, como vendemenos calcetines, le empieza a sobrar personal y despide a unos cuantos.
viii.
Y esto se refleja en el índice de paro,fundamentalmente en Mataró, donde la gente empieza a comprar menos enlas tiendas.
15. Esto es un Diccionario de vocablos. Lo que pasa es que el vocablo “Crisis 2007‐2008” es muyserio. El título puede inducir a error, pensando que la crisis se va a acabar en 2008. Ahora vieneotra pregunta: “¿Hasta cuándo va a durar esto?
16. Pues muy buena pregunta, también. muy difícil de contestar, por varias razones:
a. Porque se sigue sin conocer la dimensión del problema (las cifras varían de 100.000 a500.000 millones de dólares)
b. Porque no se sabe quiénes son los afectados. No se sabe si mi Banco, el de toda lavida, Banco serio y con tradición en la zona, tiene mucha porquería en el Activo. Lomalo es que mi Banco tampoco lo sabe.
c. Cuando, en América, las hipotecas no pagadas por los ninja se vayan ejecutando, osea, los Bancos puedan vender las casas hipotecadas por el precio que sea, algovaldrán los MBS, CDO, CDS y hasta los Synthetic.d. Mientras tanto, nadie se fía de nadie.
17. 9º Comentario:
a. Alguien ha calificado este asunto como “la gran estafa”
b. Otros han dicho que el Crack del 29, comparado con esto, es un juego de niñas en elpatio de recreo de un convento de monjas
c. Bastantes, quizá muchos, se han enriquecido con los bonus que han ido cobrando.Ahora, se quedarán sin empleo, pero tendrán el bonus guardado en algún lugar, quizáen un armario blindado, que es posible que sea donde esté más seguro y protegido deotras innovaciones financieras que se le pueden ocurrir a alguien.
d. Las autoridades financieras tienen una gran responsabilidad sobre lo que ha ocurrido. Las Normas de Basilea, teóricamente diseñadas para controlar el sistema, han estimulado la TITULIZACIÓN hasta extremos capaces de oscurecer y complicar enormemente los mercados a los que se pretendía proteger.
e. Los Consejos de Administración de las entidades financieras involucradas en este gran fiasco, tienen una gran responsabilidad, porque no se han enterado de nada. Y ahí incluyo el Consejo de Administración de la Caja de Ahorros de San Quirico.
f. Algunas agencias de rating han sido incompetentes o no independientes respecto a susclientes, lo cual es muy serio
18. Fin de la historia (por ahora): los principales Bancos Centrales (el Banco Central Europeo, la Reserva Federal norteamericana) han ido inyectando liquidez monetaria para que los Bancospuedan tener dinero.
19. Hay expertos que dicen que sí que hay dinero, pero que lo que no hay es confianza. O sea, que la crisis de liquidez es una auténtica crisis de no fiarse del prójimo.
20. Mientras tanto, los FONDOS SOBERANOS, o sea, los Fondos de inversión creados por Estados con recursos procedentes del superávit en sus cuentas, (procedentes principalmente del petróleo y del gas) como los Fondos de los Emiratos árabes, países asiáticos, Rusia, etc., están comprando participaciones importantes en Bancos americanos para sacarles del atasco en quese han metido.
21. Lógicamente, seguirá la historia en las actualizaciones mensuales de este Diccionario.